中鋼 (2002 TT)

1.盤價上漲已反應於2002中鋼股價，維持中立評等：投顧維持中立評等基於：1) 國際鋼
市反彈帶動中鋼股價自股價淨值比區間平均值負一個標準差（25~26元）回升近平均值
（目標價）屬合理位置；2) 鋼價自去年谷底反彈可達今年第二季，仍可走高空間但已接
近中後端，週期高點獲利了結低點再佈局才可獲利；3) 產業結構供過於求，中長線看法
中立。我們維持股價淨值比平均值，約當29元作為目標價，維持中立評等。

2.鋼價微跌 - 中鋼2013 年3 月份內銷盤價上漲3.08%：中鋼開出2013 年3 月份
內銷盤價，上漲3.08%，其中主力產品熱軋及冷軋鋼捲有3.1%及3.9%的漲幅，棒
線漲幅也有3.5%的水準，熱浸鍍鋅漲2.5%，電磁鋼捲漲1.1%，其他溫和上漲。
鐵礦石自每噸約130~140 美元區間漲至150 美元，上週跌破但仍屬高檔位置，成
本推升鋼價滯後反應，預計3 月開出4~5 月份盤價趨漲。中龍250 萬噸產能將於
3 月5 日開出，越南冷軋鋼廠120 萬噸產能第三季開出為出海口，下半年降低新增
產能影響。

3.短線展望 – 補庫存及成本推升的正向週期可達第二季：我們定義此波鋼市回升為跌
深後的反彈及成本推升效應，基於：1) 每年年底12 月至隔年第一季為旺季鋼鐵較
容易上漲時間，且又逢去年第三季至第四季的鋼市大幅修正後的補庫存效應，國際
鋼價自谷底反彈，也帶動中鋼盤價於今年1~2 月內銷盤價落底，3 月內銷盤價回升
3.08% ； 2) 鋼市谷底回升及部分鐵礦砂產區氣候因素使鐵礦石價格自每噸
130~140 美元區間急漲至每噸150 美元以上的水準，但以目前鋼鐵市場處在「需
求低增長而供給高掛且持續增加」的產業結構，除非氣候因素150 美元以上否則難
尋求支撐點，目前略為回落，但鋼鐵價格受鐵礦石推升力量滯後2~3 個月，故預期
此波鋼鐵正面週期可至4~5 月。值得注意的是，通常2~3 月為南半球颶風好發之
季節，若有氣候性因素衝擊澳洲煤礦、鐵礦產區造成成本推升效應則另行評估。

4.長線展望 – 供過於求的結構確立下，鋼鐵產業週期波動僅為「補庫存」及「去庫
存」的短週期波動：鋼鐵產業供過於求近40%，WSA 2012 年10 月預估全球鋼鐵
需求年增3.2%，達14.5 億噸，其中中國佔比45.3%，年增3.1%，增幅可能略為
上修，但幅度微幅基於：1) 根據PMI 及OECD 領先指標來看，景氣回升力道略優
於WSA 10 月預估假設，4 月的預估值可能略為上修。（WSA 每年4、10 月會對
全球鋼鐵需求作出最新預估）；2) 日本刺激經濟需求。近兩年全球產能約在
20~21 億噸之間，近四成的供過於求依舊是難以抒解，且亞洲地區產能將持續開
出，預估2012~14 年全球將再新增2.3 億噸的供給，其中1.07 億噸（47%位在
中國），另外1.77 億噸（77%位在亞洲不含中東及獨立國協地區），值得留意的
是2013 年「全球」鋼鐵表面消費量僅新增4,550 萬噸，遠低於產能增幅。