【投顧訊息】11/19（週四） 投顧老師盤中CALL訊及股市資訊分享

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發表於 2009-11-18 13:24
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從貨幣體系角度看經濟週期

經濟週期是經濟學的一個大題目。百多年來，參與高手數之不盡，數學引證高深莫測，計量分析神乎其計。然而迄今為止，沒有哪個經濟學者膽敢聲稱自己能夠準確推測經濟週期，更不用說經濟波動的具體細節了。1980年代中期，一群天才人物深感傳統科學之不足，創辦著名的桑塔菲研究所（SantaFeInstitute），以探索複雜系統為目標，試圖建立嶄新科學。該智庫的重點研究專案是經濟體系之動態演化，尤其是全球金融市場之動盪或金融危機，參與者包括大名鼎鼎的諾貝爾獎得主肯尼斯·阿羅和斯坦福大學名教授亞瑟·布賴恩。

時任花旗集團CEO的約翰·理德（JohnReed）慷慨解囊，為金融危機研究專案捐出鉅資。1984年理德接掌花旗集團時，花旗正深陷拉美債務危機，難以自拔，損失高達數十億美元（歷史真的常常重演，今年花旗集團因次級債務危機再次蒙受巨額損失，掌門人被迫下臺）。理德抱怨說：「閉門造車的經濟學者，從來就不能給我什麼有用的建議。經濟計量模型給出的結果，與我憑直覺胡亂猜想的差不了多少！碰到金融危機這樣的時期，經濟學者就只能編造神話了。我真的希望有人能夠發展出全新的經濟科學，幫助我們揭開經濟體系的動態演變之謎。」

桑塔菲研究所考察的重點，乃是貨幣信用的週期波動及其傳導機制（尤其是金融市場的「蝴蝶效應」）。我曾經拜讀桑塔菲研究所的相關報告，緊張刺激，精彩紛呈，啟發力無與倫比。不過，眾多絕頂天才之努力，還是無法徹底破解金融危機之謎。

令人欣慰的是，經濟學者確實找到了經濟體系週期波動的基本範式或形態（Pattern）。最重要的發現之一是：貨幣供應量之波動，乃是經濟週期波動的基本決定力量。

發現貨幣供應量變化和經濟波動之關係，亦是弗理德曼和施瓦茨經典名著《美國貨幣史》的偉大貢獻。二師總結到：

（1）貨幣供應量之變化軌跡，與總體經濟活動、貨幣收入和物價水準之波動軌跡，緊密相關；
（2）二者之關係，高度穩定；
（3）貨幣供應量之改變，往往有獨立之根源，它不是經濟活動變化的簡單反映或結果。

進一步追問下去，要揭開貨幣供應量波動之謎，我們就必須詳盡考察全球貨幣體系之制度安排。全球化時代，單單考察本國貨幣體系是不夠的。我們的思維必須從封閉經濟的貨幣數量論，徹底轉向全球貨幣（信用）數量論。易言之，要透徹理解各國經濟之波動和金融貨幣危機，首先必須破解美元波動週期。我簡稱為「美元週期」。

本文追隨弗理德曼－施瓦茨的基本精神，從國際貨幣體系演變角度，簡要概述美元週期和世界經濟週期之內在關係。

美元大週期

從美元週期角度考察全球經濟動態演變，始創者正是「歐元之父」蒙代爾。1999年，蒙代爾發表諾貝爾演講《二十世紀回顧》，雄辯地指出：「國際貨幣體系的動盪不安觸發了本世紀無數次政治上的風雲變幻。我們至今對國際貨幣體系的動盪還知之甚少。美國的崛起和美國聯邦儲備體系（美國政府的金融分支）的錯誤政策正是國際貨幣體系不穩定的直接原因」。

「（廿）世紀之初，原本存在一個高效運轉的國際貨幣體系，第一次世界大戰將它瓦解。兩次大戰期間，主要大國試圖重塑這個體系的笨拙努力沒有成功，反而導致了大蕭條、希特勒和第二次世界大戰。代之而起的國際貨幣制度安排更多地依賴聯邦儲備體系的美元政策，而不是依靠黃金自身的約束。當貨幣與黃金的聯繫最終斷裂之後，美國聯邦儲備體系捲入了美國有史以來最嚴重的通貨膨脹，至少是自獨立戰爭以來最劇烈的通貨膨脹。」

蒙代爾的真知灼見讓我們明白：

其一，1914年至今的國際貨幣體系，是美元霸權貨幣體系（美元本位制）；1914年至今的國際貨幣演化週期，是美元週期。

其二，深入考察美元自身之週期波動，乃是理解全球經濟最基本的出發點。

我們可以將一個世紀以來的美元週期，大致分為三個階段。

第一階段（1914年－1955年）：與黃金掛鉤的美元，迅速成為全球支配貨幣。

第二階段（1956年－197年）：美元繼續與黃金掛鉤，美國黃金儲備急劇下降，金匯兌美元本位制岌岌可危。

第三階段（1971年－至今）：純粹的美元本位制和浮動匯率體系正式登上人類歷史舞臺。

美元週期的主要特徵

第一階段的基本特徵是：美國是世界主要債權國，貿易收支和國際收支皆為大量順差；世界各國對美元需求殷切，美元相對世界其他貨幣呈長期升值趨勢（固定匯率下，則表現為美國要素價格之漲幅持續超過其他國家）；美元與黃金依固定價格固定；各國為獲得美元做為支付手段，將大量黃金輸入美國。此階段之特徵，可以簡要概括為「美元比黃金優越」。

此階段之決定性事件是：1914年美聯儲創立，立刻成為世界最強大的中央銀行；兩次世界大戰摧毀金本位制，美國之外所有國家的經濟全面崩潰，美國成為最強大的經濟體系；全球75％的黃金儲備流入美國；佈雷頓森林體系確認美元是全球貨幣體系之關鍵貨幣，美元成為全球最重要或幾乎唯一的儲備貨幣、國際清算貨幣、價值儲藏手段、金融交易貨幣和財富計價單位。

第二階段的基本特徵是：美國開始出現貿易收支和國際收支逆差；美元依然按照固定價格與黃金掛鉤，其他國家可以將美元鈔票兌換為黃金；儘管世界各國依然持續積累美元，然而將美元兌換為黃金之趨勢和規模不斷擴大；美國之黃金儲備急劇下降；美元相對其他貨幣開始出現持續貶值趨勢（固定匯率下，則表現為其他國家之要素價格漲幅持續超過美國，尤其是德國和日本之國民真實收入迅速上升）。此階段之特徵，可以簡要概括為「美元與黃金等價」。

此階段之決定性事件是：為爭奪和維護全球霸權，美國必須長期維持龐大的軍事開支，美國財政赤字、貿易收支和國際收支赤字開始顯現；朝鮮戰爭、越南戰爭和國內規模巨大的福利計畫，讓美國財政開支急劇增長，擴展性貨幣政策觸發嚴重通漲；歐洲和日本經濟迅速崛起，尤其是德國和日本開始累積大量貿易順差，黃金開始大量從美國流入他國；美國逐漸從債權國轉變為債務國；美國、歐洲和日本之間的貿易、金融、貨幣摩擦，讓佈雷頓森林體系搖搖欲墜。

第三階段的基本特徵是：美國貿易赤字和國際收支赤字持續擴大，美國成為世界主要債務國；美元與黃金完全脫鉤，美元發行不再有任何外部約束；全球主要貨幣之間實施浮動匯率，全球美元儲備資產呈幾何級數增加，世界平均通貨膨脹超過以往一切世代；美元相對世界主要貨幣呈持續貶值趨勢；貨幣動盪和金融危機之發生頻率超過以往一切時代。此階段之特徵，可以簡要概括為「黃金比美元優越」。

此階段之決定性事件是：尼克森公然撕毀佈雷頓松林協定，摧毀固定匯率國際貨幣體系，毫無約束的「美元本位制」正式登上歷史舞臺，開啟了人類貨幣史的嶄新篇章；「石油危機」導致石油美元和歐洲美元爆炸性增長；《IMF章程第八條款第二修正案》鼓勵各國採取浮動匯率；計劃經濟國家全面轉向市場經濟，刺激全球對美元儲備的飛速增長；東歐劇變和蘇聯垮臺，讓美國成為世界唯一的超級大國；美聯儲成為事實上的全球中央銀行，美元週期成為左右全球經濟波動最重大力量；「廣場協議」迫使日元持續升值，造成日本經濟驚天大泡沫以及泡沫破滅後的持續衰退；歐洲為對抗美元霸權和拋棄浮動匯率之害，毅然決然採納單一貨幣，歐元誕生立刻成為全球第二大主要貨幣。

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jason67	2009-11-19 21:30	黃金	+8	感謝s版大熱心分享
聖誕老人	2009-11-18 18:20	黃金	+10	精品文章
steven0114	2009-11-18 18:13	黃金	+38	感謝MIKE~
tungta	2009-11-18 17:07	黃金	+10	感謝MIKE~
Tiffany	2009-11-18 14:40	黃金	+10	感謝MIKE~

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台北股市今天終場上漲33.48點，收7766.69點。11月台指期以7787點作收，上漲50點。11月台指期貨與現貨相較，呈正價差20.31點。

台灣期貨交易所為近5個月指數期貨契約訂定開盤參考價為，11月期貨7737點、12月期貨7701點、明年3月期貨7617點、明年6月期貨7546點、明年9月期貨7292點。

台股今天終場上漲33.48點，收7766.69點，成交金額新台幣1319.10億元。

11月台指期貨以7787點作收，上漲50點，成交4萬1229口。12月期貨以7741點作收，上漲40點，成交3萬4896口。

明年3月期貨以7653點作收，上漲36點，成交39口。明年6月期貨以7583點作收，上漲37點，成交21口。明年9月期貨以7332點作收，上漲40點，成交20口。實際收盤價格以期交所公告為準。

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儘管全球氣候步入冬天，但今年太陽能股第四季卻暖烘烘，在國際油價持續走高，且上周大陸江蘇團向茂迪 (6244)、益通 (3452)等的大單採購效應帶動，今天族群陽光普照，包括益通、新日光 (3576)、昇陽科 (3561)、茂矽 (2342)、昱晶 (3514)等都有攻上漲停板表現。

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美股續揚，且外資持續買超，台股今天表現軟中帶強。法人指台股有機會以族群輪動方式在高檔盤整，須留意量價配合關係。

台股昨天因獲利了結賣壓收一根長黑K棒。不過，仍力守在10日線以上，5日線同樣未破。

大昌證券指出，從短線研判，兩岸金融監理合作瞭解備忘錄 (MOU)利多訊息未能激勵大盤持續墊高，反而形成利多出盡、盤勢走低情況，空方稍搶回優勢，市場預期盤勢有機會回測5日線約7700點附近，但下檔支撐效果應不弱。

今天大盤開高後因信心不足一度走低，但因國際股市不弱，IC設計、太陽能股明顯強勢，到5日線附近就出現反彈，指數再度勁升，企圖挑戰前波高點7811點。

法人提醒，昨天成交金額新台幣1464億元，未有爆量情況，後市雖要補量，但量能也不能過分擴大。

法人表示，短線只要國際股市不要大幅回檔，台股有機會以族群輪動方式在高檔盤整。

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美股昨夜仍收小紅，提振台股今日信心，以上漲33.67點開出，開在7766.68點，原物料概念股爭相表態，由於BDI指數創下今年新高，及油、原物料價格持續上漲的激勵，散裝航運、太陽能、鋼鐵族群最為強勁，而高價股及IC設計股也強強滾。台指期今日將進行結算，結算前期貨拉抬現貨，權值、金融股向上挺升，多頭火種尚未熄滅，終場加權指數上漲33點，收在7766點，成交值1319億元.
台股今日溫溫漲，但在原物料價格上揚激勵下，鋼鐵股許久不見的激情再現！國際鎳價昨日反彈，每公噸重回近1.7萬美元，不銹鋼族群早盤強強滾，新鋼 (2032)率先攻漲停，大成鋼 (2027)彰源 (2030)允強 (2034)等也同步大漲；中鋼 (2002)月底將開出的明年初內銷盤價可望不跌，也讓股價見到買盤，集團的中鴻(2014)隨即亮燈漲停。

[ 本帖最後由 linss2 於 2009-11-18 14:44 編輯 ]

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台股大型合併案利多連連，繼群創（3481）、奇美電（3009）合併，昨天持續引爆奇美電爆量大漲；日月光（2311）也宣布高價收購環電（2350），同樣引發漲停買單追價。由於利多消息都提前湧現造成量價異常，證交所表示，會比對交易資料，了解是否有內線交易。

群創、奇美電合併消息持續發酵，奇美電昨天持續大漲，由於外資券商認為合併價格過高，群創昨天早盤股價大跌逾半根停板；奇美電則持續拉出第2根漲停板，盤中幾度爆量鎖住漲停，收盤上揚1.35元，以21.45元收市，成交量爆出53.95萬張歷史天量，成交金額高達115億元。

群創、奇美電股價連兩天調整，原本高達22%的溢價差，已快速縮減至5%左右，預料今天調整後，相關利多價差交易可望告一段落。

不過，群創、奇美電合併引發面板廠整併題材，市場傳出下一波併購熱門對象的華映（2475）昨天股價大漲，外傳最後華映由於可能遭到合併，或是透過仁寶（2324）加強合作關係，都成為利多題材。

此外，半導體封測大廠日月光（2311）昨天也宣布，以每股21元價格公開收購轉投資環電（2350），但環電前天股價已經提前發酵，昨天下午消息公布前，盤中股價更是直奔漲停，收盤上揚1.25元，以19.65元新高收市，由於距離收購價尚有一段空間，預料今天仍可望收紅。

由於群創與奇美電合併案、日月光收購環電等重大利多，事前都有疑似利多消息走漏，導致買盤提前湧入卡位。針對利多消息公布前後的量價異常變化，證交所表示，會比對相關交易資料，提供相關機關參考。

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集中市場認購(售)權證11/18起履約價重設彙總表

代號	名稱	類型	標的	原始履約價	重設後履約價	權到期日
06300	第一07	認購	晶電	154.50	133.75	99/05/17
06303	永昌HS	認購	台泥	50.12	38.88	99/05/17
06304	永昌HT	認購	亞泥	49.63	38.15	99/05/17
06305	永昌HU	認購	華碩	88.90	70.04	99/05/17
06306	永昌HV	認購	群光	104.58	84.51	99/05/17
06307	永昌HW	認購	興富發	60.27	47.49	99/05/17
06308	永昌HX	認購	華票	12.59	9.73	99/05/17
06309	永昌HY	認購	遠百	50.26	39.45	99/05/17
06310	永昌HZ	認購	寶成	33.74	27.57	99/05/17
06311	大華BW	認購	光磊	34.51	30.55	99/05/17
06312	大華BY	認購	台航	64.40	52.99	99/05/17
06313	大華BZ	認購	華寶	62.51	48.13	99/05/17
06314	大華CA	認購	潤泰新	56.14	46.09	99/05/17
06317	群益JD	認購	味全	71.32	51.26	99/05/17
06318P	群益JE	認售	友達	18.72	28.01	99/05/17

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11/18三大法人選擇權買賣權分計表

			交易口數
商品名稱	買賣權別	身份別	買方	賣方	買賣差額
臺指選擇權	CALL	自營商	75,714	73,968	1,746
		投信	10	5	5
		外資及陸資	10,380	5,235	5,145
	PUT	自營商	58,475	75,053	-16,578
		投信	1,256	0	1,256
		外資及陸資	8,867	6,801	2,066
電子選擇權	CALL	自營商	27	13	14
		投信	0	10	-10
		外資及陸資	0	0	0
	PUT	自營商	1,440	1,436	4
		投信	0	0	0
		外資及陸資	0	0	0
金融選擇權	CALL	自營商	774	785	-11
		投信	0	0	0
		外資及陸資	0	0	0
	PUT	自營商	1,934	1,938	-4
		投信	0	0	0
		外資及陸資	0	0	0

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11/18三大法人選擇權契約交易表

		交易口數
商品名稱	身份別	多方	空方	多空淨額
臺指選擇權	自營商	150,767	132,443	18,324
	投信	10	1,261	-1,251
	外資及陸資	17,181	14,102	3,079
電子選擇權	自營商	1,463	1,453	10
	投信	0	10	-10
	外資及陸資	0	0	0
金融選擇權	自營商	2,712	2,719	-7
	投信	0	0	0
	外資及陸資	0	0	0

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11/18三大法人期貨與選擇權交易情形統計表

	多方口數		空方口數	多空淨額口數
身份別	期貨	選擇權	期貨	選擇權	期貨	選擇權
自營商	25,202	180,315	26,266	161,945	-1,064	18,370
投信	1,739	10	1,515	1,271	224	-1,261
外資及陸資	15,782	17,181	12,247	14,102	3,535	3,079
合計	42,723	197,506	40,028	177,318	2,695	20,188

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